摘要：3月3日，为了应对新冠疫情带来的不确定性，美联储紧急降息50个基点，这是年金融危机以来美联储第一次突发性降息。不由让许多投资者担心新冠疫情是不是会引发类似年的金融海啸。如果回顾历史，可以发现，人类历史的发展一直伴随着各种各样的传染疾病，20世纪以来，就有十多次蔓延范围较广，危害性较大的病毒传染。从历史上看，基本上没有疫情引发的全球性金融危机。这次新冠病毒疫情的特殊点在于第一、它是一个全新的病毒，目前没有特效药可以医治，主要依靠隔离来减少传染。而隔离会对经济活动产生影响。第二、2月下旬开始，疫情开始在全球快速蔓延。目前疫情比较严重的国家包括了中国、韩国、日本、意大利等比较大的经济体，这些国家是全球许多产业供应链的重要组成部分，一旦这些国家的生产活动受到影响，会对全球经济产生负面冲击。不过，我们觉得，由此引发年式的金融海啸可能性并不是很大。因为无论是从杠杆条件、货币环境以及股市估值看，目前的情况都比年次贷危机前要好。而且，中国的应对措施收到了较好的控制效果，这无疑会大大降低不确定性，有利于投资者信心的稳定。一年金融危机以来，美联储又一次紧急降息北京时间3月3日晚上，美联储紧急降息50个基点。本次议息会议并不在美联储原定的联邦公开市场委员会全年会议日程中。这是美联储年金融危机以来第一次突发性降息，而且50个基点自年金融危机以来最大单次降息幅度。美联储发表声明称，新冠病毒对经济活动构成不断变化的风险。为应对风险，同时支持实现充分就业和价格稳定的目标，美联储决定降息。美联储如此紧急的大幅度降息，许多投资者可能会担心，新冠疫情会不会引发类似年的金融海啸？图表1美联储3月紧急降息数据来源：Wind，海银研究院二新冠疫情和历史上的全球疫情相比有什么特别风险?人类历史的发展一直伴随着各种各样的传染疾病，20世纪以来，就有十多次蔓延范围较广，危害性较大的病毒传染。有的传播范围高达多个国家，有的导致数以百万计的人类死亡。不过，从历史上看，基本上没有疫情引发的全球性金融危机。图表世纪以来比较严重的传染病数据来源：中国人民大学重阳研究院、世界卫生组织、海银研究院（年为截止3月6日数据）我们觉得，这可能是因为：历史上的这些疫情绝大部分是已知病毒，有明确的医疗手段可以应对。另外，大部分比较严重的疫情往往发生在非洲等发展中国家，这些国家经济体量比较小，对于全球经济的影响不大。这次新冠疫情有两个不同点，第一、新冠疫情是一个全新的病毒，目前没有特效药可以医治，主要依靠隔离来减少传染。而隔离会对经济活动产生影响。中国在疫情爆发后，采取严格的管控措施，对于经济产生了一定的冲击。2月份中国PMI创出历史新低。图表3在疫情冲击下，2月中国PMI创历史新低数据来源：WIND，海银研究院第二、2月下旬开始，疫情开始在全球快速蔓延。目前疫情比较严重的国家包括了中国、韩国、日本、意大利等比较大的经济体，中日韩是全球许多产业供应链的重要组成部分，一旦这些国家的生产活动受到影响，会对全球经济产生负面冲击。图表42月下旬，疫情开始在全球快速蔓延数据来源：丁香医生，海银研究院图表5全球疫情地图（截止年3月4日）数据来源：丁香医生，海银研究院目前中国、日本、韩国疫情情况都比较严峻。截止到3月9日，中国累计确诊80,例，日本确诊例，韩国确诊例。年中、日、韩三国出口总量占全球总出口的1/5，是包括电子产业在内的许多产业的重要参与者。在三国疫情蔓延背景下，企业生产将受到影响，可能加剧全球制造业供应链紧张。图表6中、日、韩三国出口占全球总出口约20%数据来源：WIND，海银研究院图表7中日韩是全球电子行业供应链的重要参与者数据来源：华夏幸福产业研究院图表8韩国主要出口行业数据来源：WIND，海银研究院图表9日本主要出口行业数据来源：WIND，海银研究院而且，现在，欧洲，美国的确诊数量也在快速增加，如果这些国家也被迫采取严格的限制措施来应对疫情，无疑对于全球经济会雪上加霜。三新冠疫情会不会引发类似年的金融海啸？虽然新冠疫情可能对全球供应链以及经济产生比较明显的冲击，我们觉得，由此引发年式的金融海啸可能性并不是很大。1.杠杆条件不同年的金融危机之所以百年罕见，一个非常重要的原因是在危机爆发前，股市和房地产市场都有着非常高的杠杆。一旦预期扭转，资产价格下跌，高杠杆会放大市场的恐慌和下跌的幅度，而且股市和地产的双高杠杆会引发“火烧连营”的巨大冲击。目前美国股市和地产的杠杆均较年大幅下降。首先，我们用股市融资余额占流通市值比重衡量股市的杠杆率，可以看到，美国股市的杠杆率和年危机前相比大幅降低。图表10目前美国股市的杠杆（融资余额/流通市值）远低于年金融危机时的水平数据来源：Bloomberg,FINRA，海银研究院另一方面，而美国的居民杠杆也处于历史较低的水平。特别是房地产按揭杠杆，次贷危机之后一路下行。房地产按揭杠杆较低意味着和年相比，实体领域有着更强的抗风险能力。图表11目前美国居民杠杆也处于历史较低水平数据来源：WIND，海银研究院2.货币政策环境不同在年金融危机之前，全球主要经济体都处于加息周期，货币环境的收紧也是出发金融危机的重要因素。而目前，美国、欧盟、日本、中国等全球主要经济体的货币政策都比较宽松。而且为了全球央行高度重视新冠疫情的冲击，不仅是美国紧急降息，中国央行最近几个月也连续调降MLF和LPR利率。目前中美两国国债利率都已经下滑到历史新低。而德国、日本的10年期国债收益率已经出现负利率。而且，面对疫情冲击，美联储和中国人民银行都表态会使用更多工具来支持经济。全球货币环境比年宽松很多，而且央行的敏感性更高。图表12中美利率创出历史新低，欧洲和日本国债利率已经处于负利率区间数据来源：Bloomberg，海银研究院图表13美联储两次危机爆发前货币环境与年情况对比数据来源：Wind，海银研究院图表14最近几个月，中国人民银行接连调降MLF利率数据来源：Wind，海银研究院3.和年相比，全球主要股市估值都相对合理如果考虑股市与本国债券的相对估值（股票股息率/10年期国债收益率），中国和美国股市相对于国债的估值处于历史上比较有吸引力的水平。图表15中国沪深指数股息率与中国10年期国债收益率比值（越高代表股市越有吸引力）数据来源：Bloomberg,，海银研究院图表16美国标普指数股息率与美国10年期国债收益率比值（越高代表股市越有吸引力）数据来源：Bloomberg，海银研究院4.中国的应对措施收到了较好的控制效果虽然新冠病毒目前还没有特效药，但中国采取的严厉的隔离措施确实有效的缓解了疫情的蔓延。中国的新增确诊人数已经连续多日出现下滑。这证明只要措施有力得当，病毒的传染性是能够得到控制的。这无疑会大大降低不确定性，有利于投资者信心的稳定。图表17中国新增确诊和疑似病例数量数据来源：丁香医生，海银研究院作者：海银研究院丁志远、张怀蒙免责条款本报告由海银财富管理有限公司制作。本报告中的信息均来源于已公开的资料及信息，但海银财富管理有限公司（以下简称“海银财富”）对这些资料和信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。该信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。
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